今天是龙年最后一个交易日，好久也没发内容了，跟大家分享最近一段时间梳理的内容。
市场的本质
股票涨跌的根源在资金的进出，实质是在于掌握资金的人的预期。
简单来说，对未来预期乐观，资金不断买入，股价就会上升；
产生分歧，股价就会震荡；
反之对未来预期悲观，资金不断卖出，股价就会下跌。
而预期代表的是人的主观判断，首先可以肯定的是，人的主观判断不等于事实。
所以买卖股票不能只求真，而是要尽量去求共识。
事实有时会演变为共识，但事实不等同于共识。
资金会顺着共识的方向形成合力，这就是定价权。
用更通俗的话来说就是，股票市场演绎的是一个个故事。
不同的故事讲着不同的逻辑，而不同的逻辑背后有不同的信奉者。
信奉者形成合力，驱动股价上涨、下跌。
比如：基本面爱好者关注公司业绩情况，认为市场格局、盈利情况向好，股价未来就会涨。
短线交易者关注消息、政策的刺激，或者技术指标的变化，来预判未来的涨跌。
都是故事，因此故事的逻辑不分好坏。
同时，故事有大有小，从而表现为行情的大和小。
以今天的市场为例，今天的市场主要讲了DeepSeek大模型爆发的故事，这源于周末ds模型在海外被全面吹爆，所以ds大模型小作文相关的股东、合作方今天大涨。
由于ds模型使用了低硬件投入就达到超过预期的效果，市场认为庞大的硬件资本开支并无必要，因此对应的今天英伟达产业链概念的相关股票，如AI硬件、铜缆等等则暴跌。
2024年Q4的故事
有了上面这个理念的基础，最近一个月我就一直在尝试梳理2024年Q4市场在讲述的故事。希望借此能够识别出一些在2025年有延续的故事。
具体梳理的办法的是先找到故事的底层逻辑，再尽量把故事中的个股都看一遍，工作量比较大，所以还只看了一部分。
2024年四季度到今年一月，市场主要讲述了几个大的故事：
一、低空经济（10月中旬-11月中旬）
二、人形机器人（10月中心-12月中旬，1月中上旬至今）
三、泛AI（11月下旬-12月底）
AI应用概念逻辑
今天先简单聊聊泛AI这个故事中的AI应用环节的背景。
AI首要离不开的就是大模型，国内大模型的排名：
第一梯队：百度、字节、腾讯、阿里，还有独角兽头部，如Kimi、智谱、百川、DeepSeek。
第二梯队：MiniMax、零一万物等独角兽里面后面几家，还包括老牌互联网如360、讯飞、商汤等。
第三梯队：天工AI、Scale AI等刚兴起的一些新玩家。
大模型未来的进展：
大模型未来拼的是算力和数据，因此未来会出现以大厂核心玩家占据整个市场，字节、百度和腾讯和背后都有很强的数据，例如字节的数据，头条、新闻、抖音都是自有生态数据，外部获取不了。其他家往后排，如DeepSeek、智谱、Kimi，虽然模型有段时间领先，但后续他们可能往后排，因为大家模型越来越接近，后续拼算力、拼数据的情况下，他们的数据会相对弱一点。
大模型厂商如何盈利？
2024年下半年开始，大模型加速商品化，价格战打的很凶。大厂的策略是，B端、C端客户迅速融入自家生态、快速业务上线、推送到B端或者C端客户手上用起来，只有用起来后，大厂未来才有可能赚到钱。
所以大厂盈利逻辑不靠模型，其盈利逻辑是：
- B端做捆绑式销售，通过周边产品，例如数据库、算力、插件，搜索、BI、PaaS、SaaS等较高利润率绑定低利润模型调用一起。
- C端，如字节的策略：
- 第一是赋能生态创作者，用工具完善创作，创作过程中衍生出收费模式；
- 第二是在电商导流部分，字节认为下一代AI驱动应用里，电商流量会发生转移，从过去TikTok、抖音上找产品，变成从豆包入口找产品。因此字节的下一个商业模式，是以AI搜索当作入口，问信息、搜索信息，并连带广告模式。现在以文本为主，而下一步可能用多模态搜索，多模态搜索可以穿插小广告来变现。
- 第三是拓展AI硬件，通过大模型做出全新体验，从APP延展到耳机或其他硬件，和智能体对话，也会长出商业模式：第一，从硬件上赚钱，第二可以买套餐，例如喜欢某个数字网红的智能体，给他充值、送卡，可以出很多玩法。又比如和智能体聊天，智能体会很懂你，越深入他会越来越懂你，会上瘾，而上瘾就要付钱。
- 其他玩法：
- 健康教育、健康问答等，基础的问答可以回答，但高阶问答、真人背后的医生，需要付费；
- AI搜索，基础的免费，但如果有些知识点要找老师给来讲课，他可以卖课等等。
有了流量以后，互联网玩法会衍生出很多变现方式，因此目前AI应用的核心还是抢占入口。
AI软件应用
一、AI搜索：
海外Perplexity AI，国产的如Kimi、豆包、秘塔AI、360的纳米搜索等等。当习惯用了AI搜索时，基本就不用百度或Google搜索。
移动互联网时代有10亿用户，而现在AI搜索用户大概是六七千万，滲透率还是处于早期，还有20倍上升空间，所以Al搜索是第一个AI应用的赛道。
二、AI教育
字节有一个海外版的Gauth， 国产例如精准学，也开始在慢慢往这方向迁移，有些做成学习pad，有些做成app，例如Echo英语口语等等。不是以前简单把视频放一下，用户跟着学和看，而现在可以将一个知识点反复问它，直到听懂为止，是交互式教学。Gauth于2020年底上线，主要解决初高中的数学问题。2024年1月开始，Gauth在美国教育应用市场异军突起，用户总数已超过2亿。
主打陪伴的AI社交应用展现出远好于其他类AI应用的用户粘性。如海外AI社交独角兽Character.AI的用户数不如ChatGPT，但用户留存率、DAU/MAU、用户使用时长和使用次数等指标均远好于后者。AI陪伴已经成为生成式AI最为主流的应用场景之一。
AI虚拟社交产品根据设计的不同，可分成虚拟伴侣、真人克隆和角色扮演三大类别：
（1）虚拟女友/男友类：如Character AI、Dreamgf AI、Kupid AI等；
（2）角色扮演类：如Replika、EVA AI。
（3）真人克隆类：AI角色还原个人风格和表达习惯、AI和真人网红之间流量互补，比如以美国网红Caryn Marjorie为背景的Caryn AI，和以中国网红半藏森林为原型的X EVA。
国内AI社交独角兽MiniMax：
- 2022年10月，MiniMax发布了第一款虚拟AI社交产品Glow，上线短短四个月，就已经收获近500万用户。一年后这款产品因涉及隐私和敏感内容问题遭举报并下架。
- 2023年6月，MiniMax团队面向海外用户又上线了另一款AI陪伴产品“Talkie”，并于同年9月在国内上线，命名“星野”。
- 2024年3月，MiniMax在A+轮融资中获得了6亿美元的投资，其中阿里巴巴担任领投方，使得该公司的估值超过了25亿美元，腾讯、红杉资本中国、高瓴资本、IDG资本以及米哈游等也是该公司的投资方。
- 据媒体预测，MiniMax在2024年的收入预计达到7000万美元，大部分收入来自Talkie的广告。
AI硬件应用
硬件赛道里很多产品会出现，基于硬件和之前逻辑发生重大变化。核心逻辑是端侧模型变得越来越小, 进而可以去植入到端侧来帮助提升软体验。
一、AI眼镜、耳机
AI眼镜被认为是未来智能穿戴设备的终极形态。
- 不带摄像头（AI耳机同样可以做到）：AI语音交互，如AI实时翻译等等。
- 带摄像头：AI视觉交互，联接到视觉交互模型，如看图书馆、博物馆、观察艺术品，AI可以把看到画面实时解读，这是全新体验。
相关事件：
- Meta Ray-Ban是Meta和雷朋合作开发的一款轻量级AI眼镜（第二代），无显示屏，无需光波导技术。于2023年10月17日上市，23年Q4销量超30万，远超公司此前预期。根据第三方估计，2024年预计销量达200万台左右；
- 2024年9月，字节跳动收购开放式耳机品牌Oladance（深圳市大十未来科技有限公司），2024年10月发布首款AI耳机Ola Friend，需要通过蓝牙与手机建立连接，并与豆包APP绑定后才能使用；
- CES 2025将AI智能眼镜推至聚光灯下，成为全场焦点，2025年将开启“百镜大战”。
二、AI玩偶（陪伴）
- 字节跳动在2024年中秋节期间推出的AI陪伴玩偶“显眼包”意外走红，这本是一款非对外售卖的礼品，在二手平台的转让价格一度高达数百元。
- 特斯拉在其官方商店开售的机器人玩具Tesla Bot Action Figure，售价40美元，上线不到24小时就被抢购一空。
- 1月20日，豆包App更新实时语音通话功能，豆包打电话功能在全网火了。
故事背后的逻辑
从ChatGPT问世到现在已经有两年多的时间，随着大模型的发展，AI在逐渐改变我们的生活，2025年预计是AI应用爆发的一年，硬件端Meta ray-ban的成功将吸引国内众多厂商布局这一赛道，软件端DeepSeek的成功降低了打造专用模型的门槛，豆包通用大模型也越来越好用，这一切都表明了，2025年AI应用，这个故事还会得到持续。
综上，通过一系列的梳理，对AI应用背后的逻辑、推演有了一个简单的、全盘的认识，剩下的就是细分方向的选择、具体标的筛选，以及怎么参与的问题了。
这些是中观层面的视角，大周期的层面还是我之前提到过的，目前还是处于牛市的周期，这个是大前提，在这个大前提下，故事的演绎程度会被放大。同时，未来也要注意未来大周期下行期来临要及时退出。
今天就先写到这，最后祝大家新春快乐，阖家欢乐！
风险提示：文章内容不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 |
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